Comentario
Editorial/Opinión
Oliver
L Campbell:
CITGO y Lyondell-CITGO son buenas inversiones
El
Ministro Rafael Ramírez sostiene que CITGO no es un buen
negocio. La razón que da es que los precios obtenidos por
los crudo suministrados por PDVSA han sido inferiores a los precios
que se habrían conseguido vendiendo en el mercado spot
ocasional.
Nos
informan que durante los veinte años 1983-2002, PDVSA vendió
unos 5.000 millones de barriles de crudo a sus filiales en el
exterior, equivalente a 250 millones de barriles anuales, o sea,
685.000 barriles diarios. Se aduce que cada barril vendido dio
una pérdida de $1.50, resultando en una pérdida
total para el país de $7.500 millones.
Pero
esto se basa en un concepto erróneo porque ese monto es
la pérdida para PDVSA como una corporación, pero
no para el PDVSA como un grupo junto con sus filiales. El hecho
es que la cifra de $7.500 representa solo la mitad de la verdad
porque, si PDVSA vendió por debajo del precio de mercado,
o sea del precio spot ocasional, la otra mitad de la verdad es
que las filiales compraron por debajo del mercado. Es decir, PDVSA
perdió $1,50 por barril pero las filiales ganaron $1,50
por barril.
¿Quiere
decir esto que la pérdida en PDVSA se compensó con
la ganancia en las filiales? No exactamente porque las filiales
ganaron $1,50 más de lo que han debido ganar y tuvieron
que pagar impuesto sobre la renta (ISLR) sobre ese exceso. Como
la gran parte del volumen se vendió a CITGO, vamos a asumir
que la tasa del ISLR sea del 35 por ciento. En ese caso, la perdida
total para el país fue solo de $7.500 x 0,35 igual a $2.625
millones.
Millones
de US$
Pérdida
de PDVSA por vender por debajo del mercado |
-7.500 |
Ganancia
de las filiales por comprar por debajo del mercado |
+7.500 |
Impuesto
sobre la renta adicional pagado en el exterior a la tasa
de 35 por ciento |
2.625 |
Pero
desde 2003 la situación ha cambiado y ahora, por el uso
de la fórmula, PDVSA está ganando unos $5,00 por
barril por encima del precio de mercado. Esto surge por la gran
diferencia en el precio de un barril de crudo liviano y un barril
pesado.
Esto
favorece las refinerías que procesan crudos pesados como
los suministrados por PDVSA a CITGO. Como ilustración,
a mediados de este año la diferencia entre el Maya Pesado
y West Texas Intermediate era un sorprendente $14.79 por barril.
| |
Maya
|
WTI |
Diferencia |
| 3
de junio de 2005 |
$40.24 |
$55.03 |
$14.79 |
Asumiendo
una venta conservadora de 600.000 barriles diarios (por 365 igual
a 219 millones anuales, por $5,00 igual a $1.095 millones), la
ganancia anual para el país es de $383 millones.
Millones
de US$
Ganancia
de PDVSA por vender por encima del mercado |
+1.095 |
Pérdida
de las filiales por comprar por encima del mercado |
-1.095 |
Impuesto
sobre la renta pagado de menos en el exterior a la tasa
de 35 por ciento |
383 |
Se
ve que en los tres años 2003, 2004 y 2005, PDVSA como corporación
habrá recibido unos $3.000 millones mas en ventas, equivalente
al 40 por ciento de la pérdida de $7.500 millones incurrida
en veinte años.
Pero
la verdadera pérdida del Grupo PDVSA, incluyendo sus filiales
consolidadas, es solo el ISLR adicional pagado en el exterior
durante los veinte años que suma $2.625 millones. De esto,
se habrá recuperado facilmente el 40 por ciento en los
tres años 2003, 2004 y 2005.
Es
irónico que, en vez de subsidiar el contribuyente estadounidense
como el Ministro ha afirmado, sucede todo lo contrario porque
CITGO está pagando menos ISLR de lo que debería
pagar ya que actualmente PDVSA les factura a precios por encima
del mercado.
Si
tomamos en cuenta la buena ganancia que está haciendo CITGO
como resultado de los altos precios de la gasolina en los EE.UU,
está muy claro que no tiene ningún sentido comercial
vender esa empresa. Otro indicio de la buena rentabilidad es que
Pemex, Petrobras y Lukoil están haciendo cola para comprar
las refinerías si PDVSA decide venderlas.
La
situación con Lyondell-CITGO es similar ya que se aplica
la misma fórmula de un “rendimiento téorico”.
PDVSA les suministra unos 200.000 barriles diarios a $5 por barril
por encima del mercado, según el señor Dan Smith,
un alto ejecutivo de Lyondell Chemical Corporation. Por eso, los
resultados financieros abajo subestiman la verdadera ganancia
de Lyondell-CITGO.
Resultados
Financieros Resumidos 2004
En
millones de US$
| |
Año
2004 |
Ventas |
5.603 |
Ganancia
bruta |
575 |
Ganancia
neta de la empresa |
500 |
Ganancia
neta de CITGO como socio |
197 |
Valor
de la inversión en libros de CITGO |
410 |
La
ganancia de CITGO sobre el valor en libros es un extraordinario
48 por ciento. No sé cuanto vale la inversión de
CITGO en Lyondell-CITGO puesto que el valor en libros no es una
buena indicación. Pero sí sé que hay dos
problemas a la hora de querer venderla:
1)
PDVSA firmó un contrato a largo plazo, que vence en 2017,
para suministrar 230.000 barriles diarios de petróleo crudo.
CITGO se comprometió a comprar básicamente toda
la producción de gasolina, jet fuel, diesel y combustible
para calefacción.
2)
Existen demandas en la corte de Lyondell-CITGO contra PDVSA por
la declaración de fuerza mayor en varias ocasiones.
No
sabemos si otra empresa estaría dispuesta a asumir la misma
obligación de suministrar el petróleo pesado que
PDVSA debe suministrar hasta 2017.
Tengo
entendido que Lyondell-CITGO no pone en duda la declaración
de fuerza mayor sino la manera de aplicarla. Sostiene que cualquier
reducción en el suministro ha debido hacerse pro rata para
todos compradores y alegan que esto no sucedió con el resultado
que su empresa salió perjudicada.
Por
lo visto, ambos puntos podrían dificultar una venta rápida
a otra empresa petrolera.
Es
difícil entender la declaración del Ministro que
CITGO no debe comprar petróleo de otros países como
Méjico, El Canadá y Arabia Saudita para cargar sus
refinerías. Si PDVSA solo tiene la capacidad para suministrar
la mitad de los requerimientos de CITGO, ¿qué debe
esta empresa hacer?
Lo
que PDVSA debería hacer es aumentar la producción
de crudo y productos para satisfacer las necesidades de CITGO,
pero no quejarse de que ésta, mientras tanto, compre lo
faltante a otras empresas petroleras. Después de todo,
hay muchísimas empresas que compran productos para revender.
Lo importante es que resulte en una ganancia aceptable.
En
vez de vender la inversión en Lyondell-CITGO como el Ministro
propone, me parece que CITGO debería más bien comprar
el 59 por ciento que pertenece a Lyondell. En realidad, se opera
la refinería para el beneficio del Grupo PDVSA puesto que
PDVSA suministra casi todo el insumo y CITGO compra casi todos
los productos. La Lyondell Chemical Corporation, dueña
de la inversión en Lyondell-CITGO, es una empresa petroquímica
que no tiene interés en la producción de la refinería.
Por cierto, con la compra de la participación de Lyondell
se solucionaría el problema de la fuerza mayor.
Para
terminar, creo que sería muy útil que el Ministro
agregara a su equipo de asesores un buen contador o economista.
Este sabrá la diferencia entre las cuentas corporativas
y las cuentas consolidadas (Cuentas de Grupo). También
entenderá que, aunque las ventas a CITGO se hacen en Venezuela
y las operaciones de CITGO se llevan a cabo en los EE.UU, no son
dos negocios separados sino un solo negocio integrado.
Espero
que el Ministro acepte que en la actualidad CITGO es un buen negocio
y que su buen rendimiento ya no es “coyuntural” pero
debe continuar mientras duren los altos precios del petróleo.
|
Oliver
L. Campbell,
MBA, DipM, FCCA, ACMA, MCIM nació en El Callo,Venezuela
en 1931, donde su padre trabajaba en la industria aurífera.
Comenzó a trabajar en Shell de Venezuela en el año
1953, y después de una larga carrera en la industria, ocupo
la responsabilidad de Coordinador de Finanzas de PDVSA. Los puntos
de vista expresados no necesariamente son los de Petroleumworld.
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