Oliver L Campbell :
El gran valor de CITGO no es un mito
Heliodoro Quintero escribe, “Nos preguntamos si el objetivo del gobierno bolivariano es quebrar a CITGO.” No lo creo por un momento. Ahora, si el dijera que el gobierno quiere exprimir a CITGO todo lo que pueda, estaría de acuerdo. PDVSA tiene un problema de flujo de caja y por eso utilizó a CITGO para obtener un préstamo de $1.000 millones, ya cancelado, y hace poco, según Reuters, exigió un dividendo de $1.435 millones.
Pero hay que ver la magnitud e importancia de CITGO para generar ventas. Una particularidad de las cuentas consolidadas es que se eliminan las ventas entre filiales y solo se reportan las ventas a terceros. En 2008, PDVSA vendió $63.819 millones a terceros y CITGO vendió $58.669 millones a terceros para un total de $122.488 millones. CITGO contribuyó el 48% de las ventas del Grupo. ¿Querrá PDVSA quebrar una empresa que provee casi la mitad de las ventas?
Comparemos los precios realizados por ambas empresas. En 2004, el último año disponible con las cifras de CITGO, ésta obtuvo un promedio de $1,1946 por galón, equivalente a $50 por barril. En cambio, el precio promedio de exportación de PDVSA fue $33 por barril. El valor agregado de CITGO excedió el 50%. ¿Querrá PDVSA quebrar una empresa que produce tal resultado?
El conocido economista Rafael Quiroz comentó sobre el escrito de Heliodoro Quintero en un artículo que critica todo el proceso de internacionalización. Para resumir, no ve ningún beneficio en la adquisición de CITGO. Esto quiere decir que no acepta que la razón para comprar las refinerías fuera que los crudos pesados venezolanos se vendían con un descuento considerable a los crudos más livianos: a principios de 1986, Bachaquero 17 se vendía a $10 el barril y WTI a $25. PDVSA vio que la manera de agregarles valor era refinándolos en el exterior porque las refinerías venezolanas no eran aptas para hacerlo. Cuando se presentó la oportunidad, compró a CITGO.
Tampoco cree en la importancia de tener una salida segura para los crudos pesados venezolanos, no importa lo que pase en el mercado. La diferencia entre el precio de los crudos pesados y los crudos más livianos es todavía muy relevante porque CITGO puede ganar relativamente mas con los crudos pesados cuando esa diferencia es grande:
1 de enero |
WTI |
Maya |
Diferencia |
2007 |
$60,77 |
$44,17 |
$16,60 |
2008 |
$95,95 |
$82,78 |
$13,17 |
2009 |
$44,60 |
$29,53 |
$15,07 |
Como otros, critica el hecho que CITGO compra crudos de terceros, pero CITGO lo hace sencillamente porque PDVSA no puede suministrar todo el crudo que CITGO necesita para cargar sus refinerías. ¿Pero qué importa ya que con estas compras CITGO hace dinero por el margen de refinación y las ventas en las estaciones de servicio? Las empresas privadas todas compran petróleo. Por ejemplo, en 2008 ExxonMobil produjo 4.113.000 b/d y vendió 6.761.000 b/d. La refinería de Lemont, Illinois compra todo su insumo de los canadienses al otro lado de la frontera. Si PDVSA no ha vendido esa refinería, debe ser porque está haciendo una buena ganancia con crudos comprados de terceros.
No sé de dónde Rafael Quiroz obtuvo el dato que PDVSA está vendiendo crudo a CITGO con un descuento de $2 a $3 por barril. Lo último que supe es que, por la fórmula, PDVSA más bien vendía con una prima. El 16 de marzo de 2005, Dow Jones reportó que el Presidente de Lyondell Chemical, socio mayoritario de CITGO en Lyondell-CITGO Refining, había informado a un grupo de inversionistas que PDVSA vendía los crudos a la refinería de Houston a $5 por encima de los precios spot. Cuando CITGO vendió su parte a Lyondell Chemical el primero de agosto de 2006, PDVSA quería seguir vendiendo los 230.000 b/d a la refinería y a Lyondell Chemical, que no tiene producción propia, esto le conven ía. Por lo tanto , se acordó un nuevo contrato de suministro por cinco años pero con un cambio importante: se descartó el sistema de la fórmula por precios de mercado ya que Lyondell Chemical no quería seguir pagando una prima por el crudo suministrado.
Eso sucedió en 2006, pero no creo que actualmente PDVSA esté subsidiando al consumidor estadounidense. Me baso en las declaraciones que hizo Alejandro Granado, Presidente de CITGO, a Platts, “El precio debería ser un precio de mercado, sin descuento. Estamos eliminando los contratos con descuento porque no deberíamosobtener una decisión preferencial. No es sano para ninguna de las dos partes.”
(La traducción del inglés es mía). No veo porque PDVSA va a vender crudo con descuento si el valor agregado de CITGO es tan bueno. Pero la persona que nos puede informar si el uso de la fórmula está todavía vigente y si CITGO compra con descuento es Alejandro Granado. Lo invito cordialmente a aclararnos este asunto.
De todos modos, PDVSA no vende los 600.000 b/d a CITGO que dice el economista Quiroz. En 2004, vendió 155.000 b/d a Lake Charles y 115.000 b/d a Corpus Christi. Si en realidad PDVSA vendiera con $3 de descuento (270.000 x 365 x $3), eso daría $295 millones anuales. Pero lo que es pérdida para PDVSA esganancia para CITGO. Esta paga ISLR del 35% dejando una ganancia neta de $192 millones. Lo único que ha perdido el Grupo PDVSA es ISLR de $103 millones.
El mercado estadounidense es el mejor del mundo por su alto consumo de gasolina, no tener control de precios, la libre competencia y un buen trato para las empresas extranjeras. La alternativa de no vender a CITGO es volver a vender los crudos pesados a otros países fob Venezuela o, quiz á s, cif China. El gobierno no es amigo de los Estados Unidos y si no lo ha hecho es por alguna razón de peso--¿será porque la venta a CITGO rinde más?
El doctor Quiroz dice que las ganancias de CITGO han sido mínimas y a expensas de PDVSA por el uso de la fórmula. Esperemos la aclaratoria de Alejandro Granado. Pero si CITGO acaba de pagar un dividendo de $1.435 millones, indica que ha hecho una buena ganancia en el pasado reciente. Es un aporte que hace mucha falta en vista del problema de flujo de caja que tiene PDVSA.
La confusión de muchas personas es que ven a CITGO como un negocio aparte y no como el complemento de un negocio integral con PDVSA donde al crudo venezolano se le agrega el valor de la refinación y venta en las estaciones de servicio. En el año 2004, las ventas totales de PDVSA fueron $60.972 millones de las cuales CITGO contribuyó $32.027, o sea el 52,5%.
Otro error es considerar las compras de petróleo para el procesamiento y reventa como un costo operativo. Su valor sube y baja como un yo-yo con el mercado y el porcentaje que representa del total de los costos operativos no significa nada: es alto (como lo fue en 2008 con compras de $39.500 millones) cuando los precios están altos, o bajo (como lo fue en 2004 con compras de $24.649) cuando los precios están bajos. Por eso, en los análisis que yo preparo de las cuentas de PDVSA, acostumbro deducir las compras de las ventas.
Pero si nada de lo arriba expuesto logra convencer a Rafael Quiroz, ¿cómo explica él lo siguiente? En 2008, las ventas exportadas de PDVSA desde Venezuela fueron $89.057 millones. Pero las ventas totales del Grupo PDVSA sumaron $122.488 millones. Esto deja una diferencia de $33.431 millones.
¿Quién ha podido proveer esa bonanza si no fue CITGO?