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Sabemos que PDVSA está corta de fondos y que tiene dificultades para obtener préstamos adicionales de la banca extranjera, por vía de CITGO y de los socios en las empresas mixtas de la Faja--una de las condiciones de la licitación que tuvo poco éxito. Por lo tanto, solo le queda emitir bonos donde se pagan intereses sumamente altos o negociar préstamos con los clientes grandes contra la entrega futura de petróleo como se ha hecho recientemente con la China. Pero hay otra opción para levantar fondos que es la venta de activos que no son estratégicos. Por lo tanto, no es de sorprender que PDVSA haya buscado un comprador para su participación en Ruhr Oel.

Al principio de los años 80, PDVSA decidió que quería depender menos de las siete hermanas que habían establecido condiciones de compra onerosas para Venezuela. Deseaba tener acceso directo a los mercados y colocar y refinar los crudos pesados venezolanos que en esa época eran difíciles de vender sin conceder descuentos sustanciales en comparación con los crudos livianos. La unión con VEBA Oel pareció un matrimonio hecho en el cielo puesto que Alemania tenía un excelente mercado pero no tenía petróleo y Venezuela tenía petróleo pero no tenía mercado.

Para lograr esa meta, era necesario adaptar las refinerías alemanas para procesar los crudos pesados pero desafortunadamente las modificaciones se hicieron solo en parte. Aunque VEBA Oel estaba de acuerdo con gastar dinero modificando las refinerías, PDVSA tuvo problemas para aportar su parte por la oposición al solicitar la autorización del Congreso--desde el principio había congresantes que se oponían a la llamada internacionalización. Por ejemplo, se había planificado construir una unidad de alta conversión, el llamado VEBA Combi-Cracker, pero por las razones mencionadas no materializó.

El negocio con Ruhr Oel se concibió como un “net- back" ya que el valor del crudo suministrado se calcula tomando en cuenta el ingreso por la venta de los productos en la puerta de las refinerías, menos los costos de refinación, y con ajustes por la calidad del crudo suministrado por cada parte. Con fines de mejorar su “net-back,” PDVSA decidió aumentar la entrega de crudos livianos y continuar suministrando solo cantidades limitadas de crudos pesados. Empezó a comprar la gran parte de su entrega en el mercado spot de Róterdam. Más tarde, PDVSA concertó un intercambio con los rusos para ahorrar fletes--ellos proveían crudo liviano para las refinerías en Alemania y PDVSA suministraba crudo pesado para refinar en Cuba. Cuando la guerra fría se terminó a principios de los años 90, PDVSA volvió a comparar crudo liviano en el mercado de Róterdam, del Mar del Norte y de los rusos.

Los crudos pesados crearon ciertos problemas al bombearlos por tubería hasta las refinerías que están todas tierra adentro. El BCF17 (Bolivar Coast Field) no presentaba dificultades pero, en cambio, el BCF13 no se pudo bombear tal cual y la solución fue mezclarlo con crudos más livianos como Tía Juana 24. Es decir, el espesor de los crudos no era causa para no enviarlos a Alemania.

PDVSA tiene razón cuando dice que las cuatro refinerías debían procesar crudos pesados procedentes de Venezuela pero que "este objetivo no se cumplió." El negocio marchó más o menos bien mientras se hacía el intercambio con los rusos pero, después que eso terminara, la verdad es que las cantidades de crudo venezolano enviadas a Alemania han sido sumamente bajas. Puesto que en la práctica la inversión en Ruhr Oel no protege un mercado para los crudos pesados venezolanos, es evidente que no es una inversión estratégica. Es completamente distinto del negocio con CITGO donde se asegura un mercado para los crudos pesados.

Un colega me dice que eso no es razón para vender la inversión ya que PDVSA producirá más crudo pesado en el futuro y va a necesitar capacidad de refinación en Europa. Pero mi contestación es que eso no sucederá en un futuro inmediato--tomará años llegar a esa situación. El aumento inicial se necesita para enviar a China en pago del préstamo de los $20.000 millones y el aumento posterior para enviar a India y otros países asiáticos para cumplir con los compromisos contraídos. También PDVSA le vende a CITGO solo la mitad del insumo que necesita para cargar sus refinerías--el ministro Ramírez siempre se queja de las compras que hace CITGO--así que parte del aumento de producción debe asignarse a CITGO.

Ahora pasemos a considerar el costo original de la inversión y el valor de venta. Aunque PDVSA tiene un 50 por ciento de Ruhr Oel, los porcentajes en las cuatro refinerías varían--un 50% en Gelsenkirchen, un 19% en Schwedt, un 13% por ciento en Neustadt y un 12% de Karlsruhe. La inversión en la refinería de Gelsenkirchen costó DM160 millones. Luego, con la inversión en las otras tres refinerías, el total subió a unos $500 millones--mucho menos que algunas estimaciones que he visto. El valor neto en libros al 31.12.09 es de $197 millones, pero lo primero que se aprende al hacer la evaluación de proyectos es que ni el costo original ni el valor neto en libros tienen nada que ver con el valor del activo.

¿Cuánto vale una inversión que está haciendo pérdidas? Es el precio que otro está dispuesto a pagar con la expectativa de hacer una ganancia con la compra. Rosneft lo ve como una operación integral ya que puede suministrar su proporción del insumo sin ningún problema y a un costo de transporte relativamente bajo. Además, será de crudo liviano así que no habrá necesidad de efectuar ninguna modificación a las refinerías. Se supone que la cantidad de $1.600 millones que Rosneft ha ofrecido sea un precio genuino "arm's length" y que PDVSA lo haya aceptado después de haber considerado otras ofertas. Algunos colegas dicen que la inversión vale el doble pero sin exponer su razonamiento. Me pregunto ¿cuántas petroleras pagarían más de $3.000 millones por la mitad de una empresa que está haciendo pérdidas? Este hecho se comprueba con un trabajo detectivesco donde he seguido la pista de las ganancias y de los dividendos pagados por las afiliadas desde 2005.

Participación en resultados netos de afiliadas
Cifras en millones de US$

En/Ju 2010	2009	2008	2007	2006	2005
(21)	(140)	153	732	1.120	1.074

No ha sido posible aislar los resultados individuales de Ruhr Oel, pero el cuadro arriba muestra que desde 2007 la ganancia total no ha sido gran cosa y que en 2009 hubo una pérdida de $140 millones. Lo mismo sucedió con CITGO que hizo una pérdida de $201 millones en 2009 y de $128 millones en el primer trimestre de 2010, demostrando que la refinación no provee un valor agregado en la actualidad.

Dividendos recibidos de afiliadas
Cifras en millones de US$

En/Ju 2010	2009	2008	2007	2006	2005
5	59	369	635	1.236	1.123

Según Marianna Párraga reportando en "El Universal", Ruhr Oel pagó dividendos de €1.300 millones en 2005 y €900 millones en 2006. Prueba que se pueden hacer ganancias comprando y refinando crudos de terceros. Pero el cuadro muestra que los dividendos cayeron en forma abrupta a partir de 2007 cuando las ganancias bajaron.

En su conjunto, los dos cuadros nos dicen que las afiliadas, incluyendo a Ruhr Oel, actualmente no contribuyen nada a las ganancias de PDVSA. Abajo hay una lista de las empresas afiliadas. Chalmette, Merey Sweeney, Hovensa y Nynas protegen un volumen de ventas pero Ruhr Oel no lo hace--esa es la diferencia y por eso no es una inversión estratégica.

Inversiones en Empresas Afiliadas
Cifras en millones de US$

Chalmette	423
Merey Sweeney	25
Hovensa	623
Otras	90
EE.UU de América	1.161
Ruhr Oel	197
Nynas	206
PDVSA América--varios	207
	1.771
En Venezuela	128
Total al 31,12,09	1.899

El beneficio de vender la inversión depende del costo de oportunidad, es decir, la alternativa a la retención de Ruhr Oel. Si se utilizan los $1.600 millones para los gastos sociales, el dinero se consume rapidamente y no produce un rendimiento duradero. En cambio, si PDVSA lo invierte pagando su contribución del 60% para los proyectos de la Faja, el rendimiento es muy alto. La cesta venezolana actual es de $75 por barril y el costo de producción y mejoramiento no pasa de los $15 por barril dejando una ganancia de $60 por barril. Si se logra aumentar la producción en 500.000 barriles diarios, a PDVSA le toca 300.000 b/d y esto produciría una ganancia anual adicional para el país de $6.570 millones. Con un precio de solo $45 por barril, la ganancia adicional sería $3.285 millones, es decir, el doble del precio de venta de Ruhr Oel.

Al formarse Ruhr Oel, los mismos empleados que antes eran de VEBA Oel siguieron operando las refinerías. Por lo tanto, no hubo necesidad de enviar operarios de PDVSA. Pero como director gerente de Gelsenkirchen actuaron los venezolanos Angel Behrends, Flavio Fener, Carlos Blanco y Peter Maurer y en otros puestos gerenciales Karl Mazeika y Alex Cárdenas. PDVSA se quejó de que los costos de operación fueran demasiado altos y a partir de los años 90, instigado por los directores gerentes mencionados, se comenzó un severo programa de racionalización de la fuerza hombre y se logró una mejora apreciable en la eficiencia operacional.

Ruhr Oel se formó originalmente en sociedad 50% PDVSA y 50% VEBA Oel pero, en 2002, esta empresa vendió toda su participación a Deutsche BP. Por cierto, en diciembre de 2003 salió la noticia que PDVSA iba a vender su participación al grupo ruso Alfa pero no se concretó.

La desinversión me entristece en lo personal pues fui el asesor financiero del doctor Wolf Petzall quien, en 1983, encabezó el equipo que negoció la participación en la refinería de Gelsenkirchen con VEBA Oel. Pero no dejo de reconocer que la venta tiene lógica--la inversión no da una salida para los crudos pesados venezolanos, los márgenes de refinación están por el suelo, el negocio actualmente da pérdidas y los dividendos pagados son mínimos. Sin embargo, apoyo la venta solo si los $1.600 millones son utilizados en la inversión "aguas arriba" pagando el 60% que PDVSA debe contribuir para los proyectos de la Faja. De esta manera, con el aumento de la producción, se generarían los fondos que más tarde podrían destinarse a sufragar los gastos sociales. Pero utilizarlos ahora con ese fin en vez de invertirlos sería un crimen financiero.

Oliver L Campbell , MBA, DipM, FCCA, ACMA, MCIM nació en El Callao,Venezuela en 1931, donde su padre trabajaba en la industria aurífera. Comenzó a trabajar en Shell de Venezuela en el año 1953, y después de una larga carrera en la industria, ocupo la responsabilidad de Coordinador de Finanzas de PDVSA. Los puntos de vista expresados no necesariamente son los de Petroleumworld.

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Petroleumworld Venezuela 27 10 2010